拼多多高速增长：社交团购已拥有3亿用户

拼多多是以C2B模式为核心的拼团电商平台，通过打造社交电商的创新模式，以较低的获客成本获取用户。同时，大量的用户和订单增强了公司与供应商的议价能力，帮助公司获得优质低价的商品。拼多多的用户分为主动用户和被动用户。主动用户有购买商品的欲望，会将商品链接分享到微信群或朋友圈，邀请亲朋好友一起组团。这种组团的人被称为被动用户。拼团订单完成后，商品会配送给该群的所有用户。在这个过程中，被动用户也很有可能转化为主动用户，从而进一步扩大拼多多的用户规模。

受益于微信的社交模式，拼多多三年积累了3亿用户，且增速远高于京东。2018年3月拼多多小程序月活跃用户达2.33亿，活跃度位列电商小程序榜前三。拼多多小程序的流量基数也极大助推了拼多多APP的流量，2018年3月拼多多APP月活跃用户达1.44亿，同比增长507.7%。拼多多借助微信生态通过团购链接、熟人推荐等方式实现快速增长，带动平台整体规模快速扩张。

有赞：基于微信生态的B端SaaS服务商

有赞是一家基于微信的商户移动零售SASS服务提供商，帮助商户或个人基于微信社交网络搭建电商系统。2018年1月，中创支付收购其51%股份。有赞收取的费用包括提前授权费、高级功能费、会员费等。通过有赞结算的交易，也会按比例收取交易费。

有赞基于微信生态建立了去中心化的服务平台和社交电商模式，一方面利用庞大的微信社交体系，通过转发等方式形成裂变效应，大幅降低获客成本，提升客户粘性；另一方面也加强了新客对产品的信任，更容易带来持续复购和口碑传播。使用有赞服务的商家依托有赞公众号、有赞精选商城等推广渠道，粉丝数量迅速增长，2016年已达12亿。

财务上，有赞受益于微信生态业绩大幅提升，有赞整体GMV大幅提升，2016年突破百亿大关，其中通过有赞结算的GMV增长更为迅猛，成为GMV的主要构成。有赞集团营业收入快速增长，2017年1-10月营业收入达2.14亿元，自2016年扭亏为盈以来，毛利进一步扩大。

量子云：依托微信生态，实现广告+付费阅读多元化变现

量子云是一家专注于社交流量聚合、运营及变现的移动互联网广告公司。2018年4月，瀚业股份拟以38亿元收购量子云100%股权。早期，量子云以H5在线相册制作为入口，聚集社交流量。随着微信公众号的兴起，量子云通过资讯服务和“鸡汤文章”完成了流量的二次拓展。目前，量子云已自建内容团队，并通过培训基地海量生产公众号内容。尤其是“鸡汤文章”系列广受三四线用户追捧，带动公众号活跃度提升，粉丝数量大幅增长。截至4月27日，量子云共运营981个微信公众号，涵盖情感、生活、时尚、亲子、文化、旅游等多个领域。 总粉丝数超2.4亿（不含去重），其中粉丝数超过100万的公众号已达85个。

量子云建立了广告+付费阅读的双变现模式，头部公众号主要以广告推广为主，长尾公众号则以CPS小说分发为主。通过提供价格优惠、配合H5、大数据分析等手段，将流量入口直接放在公众号底部工具栏或者“阅读原文”中，推动转化率的提升。2017年量子云营业收入大幅上涨至2.35亿元，利润总额也快速增长。量子云的运营模式依托微信公众号，凭借较低的获客成本，降低了运营成本，拥有较高的净利润率。随着微信公众号持续的变现红利，量子云未来增长趋势明显。 收购方案预计2018-2022年净利润分别为2.66亿元、4.13亿元、5.19亿元、6.01亿元、6.59亿元。

公众号流量多元化运营，创新变现模式

微信公众号拥有庞大的粉丝群体，2017年微信公众号粉丝数接近8亿，长尾流量巨大。在公众号粉丝中，粉丝数超过10万的公众号占比较低，2016年该占比约为8%。我们假设2017年头部公众号占比保持不变，2017年中期公众号数量突破2000万。2017年，粉丝数超过10万的公众号数量约为160万，我们按照平均每个公众号50万粉丝计算，头部公众号粉丝流量约为8000万，仅占总粉丝数的10%，公众号拥有丰富的长尾流量红利。

从目前的公众号变现模式来看，头部公众号的主要盈利模式为广告分成、知识付费、个人电商等，一般头部公众号流量容量大，广告价值高。中长尾公众号的盈利模式主要是设置跳转链接，获得CPS分成。该模式是一种新的变现方式，不仅解决了中长尾公众号的变现需求，还拓展了平台的推广渠道，实现了中长尾流量的整合。

中长尾CPS拆分在内容阅读领域应用广泛，内容阅读平台利用公众号底部工具栏、推送部分引用原文链接等方式将流量导流至自身平台。一般来说，与内容阅读平台关联的公众号用户属性与平台用户基本一致，导入流量后付费转化率更强。据爱微帮统计，头部内容阅读平台关联的公众号达数万个，总阅读量接近1亿。

奔驰资讯：受益于长尾公众号流量聚合，业绩快速增长

奔驰信息核心业务为数字阅读服务，公司拥有各类优质文本阅读产品超过2.1万件，签约作者原创作品超过1.7万部，有声作品近6000部总时长超过3.5万小时，自制精彩有声内容近6000小时。公司积极利用新媒体获取流量，微信端在中长尾公众号设置跳转链接，为自有阅读平台导入流量，实现流量快速增长。公司目前已形成4000多万的微信粉丝矩阵。受益于微信流量的爆发，公司2017年业绩实现大幅增长。

我们的愿景

从微信生态变现链条来看，公众号最先受益于小程序的出现，中长尾公众号通过CPS电商变现、CPS内容变现实现盈利。其次是工具类、游戏类小程序的变现。从长期来看，我们继续看好微信生态变现的两个方面：一是微信小程序在游戏和电商方面的变现，二是优质原创内容公众号的多元化变现潜力。

继续看好小程序未来变现潜力：重点关注小游戏和电商

方向一：微信小游戏

微信小游戏的变现模式明显优于传统App类休闲游戏，尤其是对于中小开发者而言，主要体现在分成比例和变现形式上。

1、从分成比例来看，微信小游戏开发者的分成比例几乎是传统App游戏的两倍。游戏主要有三个环节：研发、分发、渠道。渠道方面，苹果拿30%，安卓拿40-60%。如果开发者没有分发能力，第三方发行商会拿走30-40%左右的分成，开发者最终拿走30%左右的分成。如果开发微信小游戏，即使不考虑优惠政策，开发者也能拿到60%的分成。

2、变现方面，小游戏在微信体系内有统一的广告投放和承接分发体系，广告变现容易；而传统APP游戏没有统一的体系，流量比较分散，广告变现难度较大。

假设一款休闲游戏产品，DAU 100 万，MAU 400 万，付费率 5%，ARPPU 值 20 元，游戏内广告点击率 10%，可以算出这款有内购付费的游戏月流水为 200 万。如果是传统 App 游戏，开发者的收入为 60 万。如果是微信小游戏，变现方式可分为内购付费和广告，由于分成比例不同，开发者的收入分别为 140 万和 75 万，合计 215 万。对于中小开发者来说，小游戏的收入是传统 App 的 3 倍以上。

方向二：社交电商

相较于中心化电商，基于微信小程序构建的去中心化电商无论在用户量还是平均订单价值上都有较大的上升空间。

从用户层面来看，专注于社交电商的平台在活跃用户量方面仍有提升空间。我们以头部厂商拼多多为例，目前拼多多小程序活跃用户量已达2.33亿，远高于其他购物小程序。考虑到拼多多主要依托微信生态，参考微信目前10.4亿MAU，网购用户渗透率约40%，微信网购活跃用户量超过4亿，相比拼多多目前MAU水平有近一倍的增长空间。

从单均价来看，拼多多目前多以低价商品为主，价格大多在50元以下，而京东的单均价在300元左右。拼多多还有很大的提升空间。长期来看，随着拼多多等社交电商品牌影响力的逐渐扩大，其议价能力将不断加强，商品价格将大幅上涨。

拥有真正原创内容的公众号价值持续提升

此前我们盘点过公众号的粉丝分布，近九成公众号粉丝数不足10万。随着公众号数量的不断提升，长尾公众号仍然呈现大幅增长态势。虽然依靠设置跳转链接获取CPS分成的盈利模式满足了长尾公众号的变现需求，但从我们长期来看，拥有原创内容的公众号的价值将进一步凸显。

我们认为公众号优质原创内容是获取用户、提升黏性的关键。从粉丝超千万的十点阅读和视觉日记来看，两个公众号都以原创内容作为核心竞争力。十点阅读每天发布8篇图文，头条均为原创文章。平台过往好文榜单中，原创文章也占了多数。视觉日记的原创文章《谢谢你曾经爱我》在朋友圈获得广泛阅读，阅读量高达5000万，仅此一篇文章就为公众号带来了65万粉丝。优质独家内容是公众号吸粉的关键，也是保证用户黏性的核心。

本周主要见解和投资建议

本周重点观点：我们从年初开始坚定推荐玩宝和完美世界，当前时间点建议继续关注大视频和腾讯生态两大方向。

1.大视频领域：

1）A股考拉有望于近期获批，芒果TV广告及会员收入有望保持高速增长（广告+70-80%，会员+100%）。

2）海外视频三大方向为直播、二次元、长视频，建议关注相关领域的龙头。

2. 腾讯生态系统：

1）游戏板块：腾讯代理部压力较大，继入股西山居、盛大游戏后，对优秀产品签约释放更多红利的需求强烈，同时今年行业整体产品乏力，目前我们继续看好受益者完美世界（《云梦四季歌》、《完美世界》等产品有望超预期，海外合作有望）。

2）微信生态：关注微信生态带来的行业微变化（公众号变现、小程序、小游戏等），独家组织微信生态调查——信邦（No.1公众号测评机构），推荐关注奔驰资讯。

其他股票推荐：横店影视（直接受益于票房的院线首选股，利润仍有望释放）、分众传媒、华人传媒（《英雄联盟》开始贡献利润弥补COK的下滑，管理有所改善，且公司积极布局小游戏、小程序，拥有全面战争、COD产品储备丰富）。

本周媒体板块市场回顾

本周，中证传媒板块下跌0.99%，跑赢沪深300指数1.34pct，跑输创业板指数1.09pct。

纵观各媒体子行业，本周游戏下跌1.64%，广播电视上涨0.11%，影视动漫下跌0.29%，出版上涨0.46%，营销服务下跌1.28%。

个股表现方面，本周传媒板块涨幅前五名的股票分别为：桂广网络（8.74%）、元龙雅图（7.80%）、横店影视（7.25%）、考拉海购（7.18%）、幸福蓝海（6.46%）；本周跌幅前五名的股票分别为：当代东方（-14.90%）、引力传媒（-13.39%）、天神娱乐（-10.00%）、蓝色光标（-6.99%）、中视传媒（-5.90%）。

跟踪和评论重要行业数据

影院数据追踪与评论

长江传媒点评：本周票房整体表现一般，《时空攻略》上线9天后，以1.83亿元单周票房登顶榜首，强劲表现有望延续。下周，多部电影将上线上映。儿童节临近，6月1日将有多部动画电影上映，其中《多啦A梦：大雄的金银岛》《潜艇总动员：海底两万里》等有望有不俗表现。

2018年5月21日至2018年5月26日，《时空旅人》以1.83亿元的周票房高居周榜榜首，猫眼预测最终票房为6.7亿元。排名第二的是上线两周多的《复仇者联盟3：无限战争》，周票房1.39亿元，累计票房超20亿元。其他电影票房表现不佳。

下周（2018.5.28-2018.6.3）定档新片共13部，根据猫眼的想看人数来看，预计《多啦A梦：大雄的金银岛》《海底两万里》《镜像2》有望取得良好表现。

评分、在线播放量跟踪和评论

长江传媒点评：本周《温暖的弦》表现不俗，卫视收视率第一、网络播放量第一。《回到过去》双频道收视率分别位列第二、第三，继续证明我国目前的电视剧市场对都市题材的青睐。下周还有多部电视剧即将播出，包括抗日谍战剧《棋逢对手》、时代情感剧《爱的边界》。综艺方面，浙江卫视《跑男》本周强势回归，以2.038%的收视率排名第一，远高于其他综艺。

评级

据微博ID：卫视事物提供的CSM52城市数据显示，上周（2018.5.14-2018.5.20）收视率前十的电视剧分别为：《温暖的弦》（湖南卫视0.899%）、《归去来》（上海东方卫视0.778%）、《归去来》（北京卫视0.683%）、《誓言》（江苏卫视0.630%）、《金牌投资人》（湖南卫视0.612%）、《硬骨头：归来》（山东卫视0.548%）、《夏日的泡沫》（浙江卫视0.546%）、《爱情的边疆》（浙江卫视0.475%）、《幸福照相馆》（安徽卫视0.398%）、《铁核桃：无间道》 （黑龙江卫视0.317%）。

综艺方面，上周收视率前十的综艺分别为：《跑男》（浙江卫视2.313%）、《极限挑战》（上海东方卫视1.245%）、《新相亲时代》（江苏卫视1.199%）、《快乐大本营》（湖南卫视1.180%）、《向往的生活2》（湖南卫视1.106%）、《非诚勿扰》（江苏卫视1.095%）、《跨界歌王》（北京卫视0.933%）、《我的大侦探》（湖南卫视0.923%）、《跨界先锋》（北京卫视0.892%）、《高能少年团》（浙江卫视0.806%）。

在线播放量

近七天网络播放量排名前三的剧集分别是：《温暖的弦》、《归来》和《微微一笑很倾城》。

将播出以下电视剧：

1）由张哲舒执导，安徽广播电视台、海宁世纪东耀文化传媒有限公司、张柏芝工作室联合出品，张柏芝、吴建豪、徐志贤、倪景阳主演的都市时尚暖心剧《如果爱》于2018年5月27日在湖南卫视金鹰独播剧场首播；

2）由谢泽执导，芒果TV、元一传媒、梦想新创出品，陈翔、陈瑶、卢珊、刘恩佑主演的都市青春偶像剧《像我们这样年轻》于2018年5月28日在湖南卫视青春进行曲剧场播出。

3）由林聪执导，中央广播电视总台、广州泰和、中央军委总后金盾影视中心出品，张一山、张晔子、高亚麟、王琳主演的都市情景喜剧《成长》，于2018年5月29日在东方卫视播出。

4）由孙文学执导，东阳卓达影视传媒有限公司、重庆广播电视集团出品，张周轶、尹珠胜、詹婧仪、李茂、吕毅等主演的反匪剧《勇者胜》，将于2018年5月31日在山东卫视播出。

游戏数据追踪与审查

长江传媒点评：5月24日，《FIFA足球世界》上线2小时登顶iOS免费游戏榜，3小时登顶iOS免费游戏榜。《FIFA足球世界》是FIFA单机系列原班人马倾力打造的全球首款实时PVP足球竞技手游，并拥有众多联赛的授权。其真实的比赛场地、逼真的球员形象可以说完全媲美端游，保证了玩家体验的流畅真实。随着世界杯临近，《FIFA足球世界》势必取得不俗成绩。

中国移动游戏排行榜

根据App AnnieiOS手游热门应用榜单显示，2018年5月26日，中国手游排名情况如下：

1）免费手机游戏排名前五的分别是：《FIFA足球世界》、《绝地求生》、《绝地求生：全军出击》、《第五人格》、《拳皇：命运》；

2）付费电影排名前五的电影分别为：《乱世堂3》《三国关羽传》《票房之王》《战国-巅峰国战：王者归来》《六界传奇》；

3）畅销游戏前五名分别为：《王者荣耀》、《梦幻西游》、《FIFA足球世界》、《QQ舞》、《乱斗王者》。

新进入iOS畅销榜或排名大幅提升的游戏包括：1）《天使时代》，由游族网络开发并发行，2018年5月26日排名第18位，较上一年度提升13位；2）《三国群英传》，由腾讯开发并发行，2018年5月26日排名第33位，较上一年度提升9位。

Android手游排行榜及畅销榜变化分析

2018年5月26日，华为应用商店和腾讯应用商店手游畅销榜排行数据如下：1）华为应用商店游戏畅销榜Top5的游戏为：王者荣耀、永恒纪元、梦幻西游、王者传奇、开心消消乐3；2）腾讯应用商店畅销榜Top5的游戏为：王者荣耀、穿越火线、QQ飞车手游、奇迹暖暖、拳皇命运。

美国手机游戏排名

2018年5月26日，App Annie对美国iOS手机游戏应用排名如下：

1）免费游戏排名前五的游戏分别是：Love Balls、Tower Jump、Rise Up、Fortnite、Color Road!；

2）付费游戏排名前五的游戏分别是：Heads Up!、Minecraft、Plague Inc.、Bloons TD5、Pocket Build。

3）畅销游戏前五名分别是：《堡垒之夜》、《DRAGON BALL ZDOKKAN BATTLE》、《Candy Crush Saga》、《Pokémon GO》、《部落冲突》。

本周行业新闻回顾

公司重要公告

【奥飞娱乐】全资子公司股权转让暨关联交易公告。公司董事会同意将全资子公司奥飞硅谷33%的股权转让给奥辰地产，转让价格为9900万元；将奥飞硅谷32%的股权转让给中祥投资，转让价格为9600万元。本次交易后，公司全资子公司奥飞文化持有奥飞硅谷35%的股权，奥辰地产持有奥飞硅谷33%的股权，中祥投资持有奥飞硅谷32%的股权。奥辰地产为奥飞娱乐实际控制人、董事长蔡东庆先生实际控制的公司，本次交易构成关联交易。

【冯宇筑】关于参与投资产业基金并签署投资意向书的公告。公司与北京鸿泰同创投资管理有限公司共同签署《投资意向书》，拟以自有资金2000万元认购由鸿泰同创作为管理人发起设立的鸿泰（西藏）酷娱合伙企业（有限合伙）2000万元有限合伙股份，成为鸿泰酷娱基金的有限合伙人。

洪泰（西藏）酷娱合伙企业（有限合伙）专注于中国大娱乐产业，重点关注文化消费、娱乐科技应用、影视视频、动漫、音乐音频、游戏、体育、广告营销、教育培训等泛娱乐方向。本次投资有利于公司深度挖掘大文化及泛娱乐产业链的投资机会，进一步完善公司在科技文化领域的产业布局，充分挖掘公司在科技创新和文化创意领域的应用机会。

【中文媒体】与关联方设立创业投资基金进展公告。公司与关联方签署《共青城中天天投创业投资中心（有限合伙）有限合伙协议》，共同设立共青城中天天投创业投资中心，规模1.5亿，出资额6000万。公司主要投资领域为消费品、金融、互联网及文化创意产业，其中不低于60%的资金用于投资文化创意产业。

【昆仑万维】关于及时出售趣店股份的公告。2017年10月17日（纽约时间），趣店在纽交所上市，股票代码为“QD”。截至本公告日，昆仑集团持有趣店股份55,603,706股。

为提高资产流动性和使用效率，有效规避证券市场投资风险，公司董事会拟授权公司管理层根据股票市场情况在适当时机处置所持有的趣店股票。处置所涉及的金额须在董事会的批准权限内，交易金额以股票出售当日（北京时间）汇率折算。授权期限为本次董事会批准之日起12个月。授权管理层的事项包括但不限于确定交易方式、交易时机、交易价格、签署相关交易文件等。

【愉快的购物】在实施2017年股票分销计划后，发行的股票的调整和发行股票的股票数量公告。由于公司实施了2017年股票分配计划，交易价格为115.51亿元。

重要的行业趋势和评论

主要事件：5月22日下午，Baidu App Business Department的Baidu Alliance Summit在海南举行。

长江媒体评论：

1）在开发人员方面，BAIDU具有较长的历史，实际上是与开发人员更接近开发人员，而这是社交网络的，而在PC时代，与Baidu合作的客户实际上是Mobile Internet产品的所有者。

2对于用户，BAIDU的生态系统更容易获得“经验”。比传统的H5迷你程序平滑。

主要事件2：5月24日，腾讯在广州的“云 +未来”峰会上举行了一场比赛。不仅肯定了Tencent Cloud在降低成本，提高效率和管理改善方面给Idreamsky带来的重大影响，而且还强调了Tencent Cloud在诸如游戏等相关领域中扮演的重要作用。

长江媒体评论：

1）我们认为，Tencent和Idreamsky之间的合作对双方都有两个主要好处：首先，Tencent Cloud确实可以帮助Idreamsky在工作效率和成本控制方面，这已得到证实，第二个iDreamsky可以通过一些新技术来为用户带来新的经验。

2）用户的变化，消费升级和技术替代品，游戏的生态，甚至整个数字文化行业都面临着高质量的游戏。成为发展娱乐的新推动力。

风险警告：

1.媒体行业的政策风险；

2.产生行业增长的风险不足以达到预期。

证券研究报告：“来自微信生态系统的新一轮行业股息”